對于醫(yī)療產(chǎn)業(yè)來說，失敗從來都是常態(tài)。

創(chuàng)新藥研發(fā)是高風(fēng)險的活動，九死一生，稍有不慎就會落?。会t(yī)療也不只是科學(xué)的事情，更是商業(yè)的較量，如何經(jīng)營好一家企業(yè)也是一個難題。

也正因此，每一年我們總能聽到各種關(guān)于失敗的消息，部分甚至讓人哭笑不得。當(dāng)然，這并不意味著失敗是不值得尊敬的。

所有藥企都應(yīng)該成為失敗的學(xué)徒，從過去的失敗中吸取盡可能多的教訓(xùn)和經(jīng)驗。因為這些信息的價值，不亞于來自成功案例的啟示。

在此，氨基君總結(jié)了２０２４年中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的十大教訓(xùn)，希望帶給市場一些啟示。

／　０１?。∥?chuàng)迷局，加杠桿需謹(jǐn)慎

２０２４年，最失意的醫(yī)療企業(yè)之一，必然是微創(chuàng)醫(yī)療。全年跌幅近３０％，這已經(jīng)是其持續(xù)下跌的第４個年頭，股價也較最高點打了１折。

作為明星器械企業(yè)，淪落至此，固然有行業(yè)因素，但更多的還是因為杠桿加得過了頭。

在資本狂熱時期，受萬億市值野心的驅(qū)使，微創(chuàng)醫(yī)療開啟了狂奔模式：一方面不斷＂買買買＂，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍；另一方面則是＂借借借＂，包括發(fā)行可轉(zhuǎn)債和借款。

截至２０２３年末，公司的計息借貸總額高達(dá)８億美元；可轉(zhuǎn)債余額為７．６２億美元，年利率超過５％。僅２０２３年的利息支出就達(dá)到了９３４８萬美元。當(dāng)然，與利息相比，更重要的是償還債務(wù)的壓力。

２０２４年，微創(chuàng)醫(yī)療需要贖回價值４．５６億美元的可轉(zhuǎn)債，并償還２．９５億美元的銀行借款，總計超過７億美元。

雖然微創(chuàng)醫(yī)療賬上的現(xiàn)金超過１２億美元，但超過２億美元的資金被抵押，還有部分資金在子公司賬上，不能自由支配。

因此，作為集團(tuán)的母公司，微創(chuàng)醫(yī)療實際上面臨較大的償債壓力。為解決這一緊迫問題，微創(chuàng)醫(yī)療在２０２４年，更像是當(dāng)前的地產(chǎn)公司，不斷尋求融資、出售資產(chǎn)，甚至離開了夢開始的地方牛頓路。

加杠桿的歡愉，與去杠桿的痛苦，總是一脈相承。微創(chuàng)醫(yī)療的遭遇，也在時刻提醒醫(yī)療企業(yè)，加杠桿需謹(jǐn)慎。

／　０２?。。保福帘瑁兄祪H剩５０００萬港幣的ｂｉｏｔｅｃｈ?

如果從資本市場表現(xiàn)來看，微創(chuàng)醫(yī)療可能并不是最慘的。２０２４年，注定是北?？党刹豢盎厥椎囊荒辍?/p>

作為中國罕見病第一股，北海康成如今的市值只剩下５９９０萬港幣，較最高市值４２億港幣跌幅達(dá)９６％。作為一家上市公司，這樣的市值規(guī)模，凸顯了其困境。

北?？党勺鲥e了什么？如果非要找一個最核心的原因，可能是選錯了賽道。

罕見病患者規(guī)模不大，用藥基數(shù)有限，研發(fā)成本高昂導(dǎo)致罕見病藥價往往不菲。海外由于有醫(yī)保、商保的全面覆蓋，因此罕見病藥物往往能夠快速放量。

不過，國內(nèi)的支付環(huán)境相對較弱，對于藥企而言似乎難以賺取超額利潤。北?？党傻匿N售主要依靠商業(yè)保險買單，難以獲得醫(yī)保支持，注定了其命運是凄慘的。

２０２４年上半年，公司收入不到４５００萬元，但卻遇到了增長困境，增速只有４．０５％；虧損額卻達(dá)到了２．４７億元。

對于北?？党蓙碚f，只有盡可能地構(gòu)筑龐大的管線，才能活下去。但現(xiàn)實是，其賬上現(xiàn)金只剩下４９０９萬元，留給它的時間顯然不多了。

＂女怕嫁錯郎，男怕入錯行＂，這句諺語在北?？党缮砩系玫搅顺浞值捏w現(xiàn)，其他醫(yī)療企業(yè)也要引以為戒。

／　０３?。『闳鸪龊＃保皟|美元的教訓(xùn)

去年初，一起海外藥企并購案將恒瑞醫(yī)藥推到了聚光燈下。

１月９日，ＧＳＫ宣布將收購Ａｉｏｌｏｓ?。拢椋铮鷥r是１０億美元首付款以及４億美元的監(jiān)管里程碑款。

而Ａｉｏｌｏｓ?。拢椋镂ㄒ坏墓芫€ＴＳＬＰ單抗ＡＩＯ－００１（ＳＨＲ－１９０５），引進(jìn)自恒瑞醫(yī)藥。２０２３年８月份，Ａｉｏｌｏｓ　Ｂｉｏ與恒瑞醫(yī)藥達(dá)成合作協(xié)議，獲得了該款藥物的海外權(quán)益，代價是：

２５００萬美元首付款，以及研發(fā)及銷售里程碑款１０．２５億美元，此外還有實際年凈銷售額兩位數(shù)比例的銷售提成。

不到半年時間，Ａｉｏｌｏｓ?。拢椋镔嵶懔瞬顑r，這也意味著，恒瑞醫(yī)藥少賺了近１０億美元。正所謂，ＢＤ既是技術(shù)，更是藝術(shù)。這筆交易，也凸顯了中國創(chuàng)新藥企在出海層面的稚嫩。

雖然張連山一再強(qiáng)調(diào)，恒瑞醫(yī)藥這筆交易沒有虧，但公司的ＢＤ策略還是悄然生變。恒瑞醫(yī)藥在去年５月用６０億美元的大ＢＤ，引領(lǐng)了國內(nèi)創(chuàng)新藥企的ＮｅｗＣｏ風(fēng)潮。對于一家藥企來說，不是看它說了什么，而是看它做了什么。

當(dāng)然，如何讓出海利益最大化，也是所有藥企需要注意的點。從行業(yè)角度出發(fā)，老大哥吃的虧，對于中國醫(yī)藥行業(yè)來說，可能極具價值。

／?。埃础。∪A領(lǐng)失意背后，ＦＩＣ的價值到底是什么

ＦＩＣ無疑是創(chuàng)新藥的最高殿堂，但市場可能需要清楚，ＦＩＣ藥物的價值維度到底是什么？關(guān)于這一點，華領(lǐng)醫(yī)藥給出了參考。

降糖藥多格列艾汀，是華領(lǐng)醫(yī)藥引以為傲的ＦＩＣ藥物，傾注了大量心血。但在商業(yè)化層面，似乎并沒有體現(xiàn)出應(yīng)有的表現(xiàn)，２０２２年、２０２３年，多格列艾汀的銷售額共為９４２０萬元，２０２４年上半年銷售額為１．０２億元，合計不到２億元。

對此，華領(lǐng)醫(yī)藥將責(zé)任歸咎于拜耳，并收回了銷售權(quán)益。但作為國內(nèi)降糖領(lǐng)域最強(qiáng)的選手之一的拜耳，如果連多格列艾汀都賣不動，顯然不是銷售問題，更可能是產(chǎn)品問題。

確實，作為傳統(tǒng)機(jī)制的降糖藥，多格列艾汀的療效表現(xiàn)處在一個尷尬的位置，比上不足，比下有余，并且長期獲益情況缺乏對照組驗證。

更重要的是，多格列艾汀沒有新一代降糖藥那樣降低心腦血管疾病的優(yōu)勢，相反，反而可能會增加相關(guān)風(fēng)險。再加上價格也不占優(yōu)勢，難以打開市場局面，也就不難理解了。

這也進(jìn)一步告訴市場，藥物的價值絕不僅僅是＂ＦＩＣ＂這一稱號，而是作為ＦＩＣ藥物能夠給患者帶來哪些實質(zhì)性的改變。

／?。埃怠。⌒拿}風(fēng)波，揭開管理能力的蓋子

２０２４年，心脈醫(yī)療為自己的低級錯誤買單了。

由于被取消高新技術(shù)企業(yè)資格，心脈醫(yī)療需補(bǔ)繳稅款及滯納金合計約６０００萬－７０００萬元。這大約是公司２０２３年扣非凈利潤的１４％，顯然，這會對其全年業(yè)績造成影響。

更讓市場無法接受的，這本是一場不該出現(xiàn)的疏忽。因為公司被取消高新技術(shù)企業(yè)資格，是由于連續(xù)兩年忘記填報企業(yè)發(fā)展情況報表。

有市場人士指出，這個報表并不繁瑣，在監(jiān)管指定的網(wǎng)站線上填寫提交公司相關(guān)信息即可，這么簡單的事情，心脈醫(yī)療為何連續(xù)兩年都沒有做？

盡管心脈醫(yī)療已經(jīng)著手補(bǔ)救，公司位列２０２４年第二批擬認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)名單，但是７０００萬元左右的損失無法追回。這一事件更是影響了市場信心，因為這暴露了公司內(nèi)控管理之混亂。

核心在于，無論從專li、研發(fā)成果還是營收、研發(fā)費用各方面來看，心脈醫(yī)療拿下高新技術(shù)企業(yè)資格都不在話下，這對于企業(yè)經(jīng)營的好處也很多，最直接的就是稅收優(yōu)惠。然而，公司卻因為忘記填表申報而被取消資格。

這些看似內(nèi)部的疏忽因素，最終都將直接影響到企業(yè)在經(jīng)營及資本市場上的表現(xiàn)和評價。而這提醒著包括心脈醫(yī)療在內(nèi)的所有企業(yè)：

在追求技術(shù)革新與市場擴(kuò)張的同時，更需謹(jǐn)慎地維護(hù)好公司的治理結(jié)構(gòu)與管理，真正做到大而不亂。

／?。埃丁。。危牵右桓绶此?，關(guān)于企業(yè)經(jīng)營的三個周期

２０２４年，腫瘤ＮＧＳ行業(yè)仍然很難，即便是貴為行業(yè)領(lǐng)頭羊的燃石醫(yī)學(xué)。２０２４年，公司股價跌幅已經(jīng)明顯收窄，但仍然超過２０％，市值不到１億美元。

落得如此境地，是燃石醫(yī)學(xué)做錯了什么嗎？從大方向來看，似乎并沒有。當(dāng)然，抽絲剝繭來看，燃石醫(yī)學(xué)創(chuàng)始人漢雨生坦誠公司犯了三個錯誤。

第一，企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏把握錯了。資本的狂熱，市場的期待，一切都裹挾著整個行業(yè)快速向前，很難有人能做到不＂飄＂。漢雨生直言當(dāng)時是有些＂飄＂的，覺得自己在做一個高增長的市場，想著只要一路狂奔就好。但很顯然，這種＂飄＂最終帶來了致命的后果。

第二，錯估了資本周期。研發(fā)是離不開資金的持續(xù)支持的。錢燒完之后怎么辦？肯定是繼續(xù)融資。但在這期間，外部環(huán)境風(fēng)云突變，疫情、地緣政治、經(jīng)濟(jì)下行種種因素疊加，資本市場轉(zhuǎn)為極寒模式。燃石醫(yī)學(xué)股價更是跌跌不休，從高點跌至２美元左右，這意味著再融資通道基本關(guān)閉，這也是漢雨生之前沒有預(yù)料到的。

第三，沒有預(yù)料到的還有經(jīng)濟(jì)周期。對企業(yè)來說，這是不可抗力。但這個問題，與前兩個問題緊密相關(guān)，某種程度上，做好前兩者的規(guī)劃，能夠更從容地渡過經(jīng)濟(jì)周期的波動。

而這要求企業(yè)，無論外部機(jī)構(gòu)如何樂觀計算市場規(guī)模、描繪發(fā)展前景，必須保持頭腦冷靜，做好業(yè)務(wù)、資本規(guī)劃?；氐饺际t(yī)學(xué)來說，一步錯，可能步步錯。其如今面對的現(xiàn)狀是，要進(jìn)軍的市場更大，但試錯的空間卻更小了。

不只是燃石醫(yī)學(xué)，任何一家企業(yè)都應(yīng)該考慮這三個周期的影響。這就是腫瘤ＮＧＳ行業(yè)領(lǐng)頭羊用血與淚，留給我們的教訓(xùn)。

／?。埃贰。〖蓢鷺?biāo)，膽子太肥了也不好

２０２４年４月份，集采圍標(biāo)案震驚市場。

４月１８日至１９日，國家組織藥品聯(lián)合采購辦公室根據(jù)群眾舉報的投標(biāo)價格異常線索，包括溴己新注射劑在內(nèi)的４個品種（溴己新注射劑、奧曲肽注射劑、哌拉西林他唑巴坦注射劑、甘油果糖氯化鈉注射劑型），存在投標(biāo)價格異常情況，被國采辦公室約談。

８月２１日，此前國家藥品集采中的鹽酸溴己新注射液圍標(biāo)案有了處理結(jié)果。原來，在第七批國家藥品集采中，參與鹽酸溴己新注射液的６家投標(biāo)企業(yè)，包括成都欣捷、仁合益康、一品紅、石四藥、旭東海普、江西億友，以及占某澤、黃某棟、黃某銘、高某等自然人團(tuán)伙成員和該藥品部分代理商組織、參與了串通投標(biāo)。

具體來說，串標(biāo)企業(yè)和代理商之間通過簽訂代理協(xié)議、協(xié)商申報價格、給予利益分成等方式，事先約定了中選企業(yè)和落選企業(yè)。也就是說，在第七批集采之前，相關(guān)企業(yè)就在私下進(jìn)行了協(xié)商，并在集采之際＂集中表演＂報價和中標(biāo)。

目前，醫(yī)保部門已將相關(guān)企業(yè)串通投標(biāo)造成多支出的資金追回至醫(yī)?；穑啥夹澜?、仁合益康、一品紅、石四藥的中選資格已被取消，并被列入國家組織藥品集中采購＂違規(guī)名單＂，被暫停一定期限內(nèi)的集采資格。

這也提醒企業(yè)，在合規(guī)時代，任何動作都要經(jīng)過深思熟慮。

／?。埃浮。。差惷绲臒o盡內(nèi)卷，沒有人是贏家

內(nèi)卷是七傷拳，沒有我好你不好，而是沒有人是贏家。

國產(chǎn)疫苗２０２４年以來的核心議題是：降價。

比如，１０月份在深圳的３價流感疫苗招標(biāo)中，最終中標(biāo)價是１０．５元／支，然而，有企業(yè)報出了６．５元／支的投標(biāo)價。一支流感疫苗只值一杯蜜雪冰城飲品，價格戰(zhàn)的激烈程度可想而知。

實際上，不只是３價流感疫苗，更主流的４價流感疫苗、２３價肺炎疫苗等產(chǎn)品，無不處于激烈的價格戰(zhàn)中。

５月份，江蘇省公共資源交易中心發(fā)布的通知顯示，國藥集團(tuán)下屬的長春所、武漢所、上海所生產(chǎn)的４價流感疫苗中標(biāo)價格，從１２８元／支降到８８元／支。

由此，國藥集團(tuán)打響了４價流感疫苗降價的第一槍。后續(xù)，華蘭疫苗等企業(yè)紛紛跟進(jìn)，將４價流感疫苗價格與國藥集團(tuán)持平。后果也顯而易見：一損共損。

２價ＨＰＶ疫苗正是前車之鑒。２０２４年上半年，萬泰生物收入同比減少６７．１９％，凈利潤同比下降８４．５８％。業(yè)績大幅下降，除了２價ＨＰＶ疫苗受到高價苗的擠壓，還有價格內(nèi)卷的因素。而價格戰(zhàn)的發(fā)起者沃森生物，業(yè)績同樣大幅下滑。

在持續(xù)的價格戰(zhàn)中，企業(yè)預(yù)期的走低，也在資本市場中得到了體現(xiàn)。沃森生物、萬泰生物、康泰生物等企業(yè)，市值均在大幅縮水。

這也充分說明了，市場話語權(quán)，是一家企業(yè)價值的基礎(chǔ)，卷價格注定是卷不出來的。

／　０９?。】的说聞?chuàng)始人出局，ｍｅ?。猓澹簦簦澹虻穆凡缓米?/p>

３年前，康乃德在美股的上市還是一段佳話。

兩位海歸博士兼多年好友，潘武賓和鄭偉在２０１２年共同創(chuàng)立了康乃德。潘武賓是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，鄭偉則是首次自主創(chuàng)業(yè)，兩人均有豐富的職業(yè)履歷。

看起來，這是一個成功創(chuàng)業(yè)的故事開端。

康乃德核心攻堅自免領(lǐng)域的研發(fā)，核心管線ＣＢＰ－２０１在一期臨床試驗中，展示出超越已上市產(chǎn)品Ｄｕｐｉｘｅｎｔ的臨床效果，有成為ｍｅ　ｂｅｔｔｅｒ藥物的潛力。

這也使得，康乃德在上市前備受資本青睞，上市后市值一度超過１６億美元。但在３年之后，局勢卻發(fā)生了急劇的轉(zhuǎn)變。

２０２４年６月１０日，潘武賓和鄭偉向康乃德提出了辭呈。

不管是被動還是主動，創(chuàng)始人雙雙離職都折射出，康乃德遭遇了極大的困境。隨著ｍｅ?。猓澹簦簦澹蚬适碌慕Y(jié)束，康乃德股價持續(xù)受挫，最新市值只有６２００萬美元左右，相較６月份又跌去不少。

可以說，在一定程度上，藥物的研發(fā)就像開盲盒，理論和實際之間差了十萬八千里。不到臨床數(shù)據(jù)出爐那一刻，一款藥物究竟是不是ｍｅ?。猓澹簦簦澹颍l也不好說。

康乃德的高開低走，某種程度上就是這樣一個故事。

這樣的故事絕非個例。這也告訴我們，在追求ｍｅ　ｂｅｔｔｅｒ藥物的同時，藥企也應(yīng)該意識到，這絕對不會是一次輕松的征程。

／?。保啊。±碡敱├祝ブZ生物提醒藥企如何管理資金

萬萬沒想到，理財也有風(fēng)險。

２０２４年７月８日，圣諾醫(yī)藥宣布，其２０００萬美元的投資基金可能因私募債發(fā)行人違約而面臨重大虧損。

圣諾醫(yī)藥的全資附屬公司，香港Ｓｉｒｎａｏｍｉｃｓ，分別在２０２２年和２０２３年認(rèn)購了１５００萬美元和５００萬美元的ＴｒａｄＡｒｔ?。疲欤幔纾螅瑁椋稹。桑睿觯澹螅簦恚澹睿簟。樱校没鸬莫毩⑼顿Y組合，并委任了獨立第三方ＴｒａｄＡｒｔ　Ａｓｓｅｔ?。停幔睿幔纾澹恚澹睿簟。茫铮?，　Ｌｉｍｉｔｅｄ作為投資經(jīng)理。

截至公告發(fā)布之日，２０００萬美元的投資中，僅贖回了２０萬美元，而且基金經(jīng)理已告知，基金所投資的私募債的發(fā)行人存在違約風(fēng)險。

這也意味著，圣諾醫(yī)藥的這筆資金可能會損失嚴(yán)重。對于一家Ｂｉｏｔｅｃｈ公司來說，這無疑是一個沉重的打擊。截至２０２３年末，圣諾醫(yī)藥的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額加上金融資產(chǎn)總額為４３９２萬美元。這次損失幾乎占據(jù)了其一半的現(xiàn)金儲備。

圣諾醫(yī)藥的慘痛經(jīng)歷，本質(zhì)上也給市場敲響了警鐘，在資本市場狂熱時期，一些融資狂熱的企業(yè)在資金使用上可能缺乏足夠的謹(jǐn)慎。

這是對所有企業(yè)的警示和教訓(xùn)。

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