我那醫(yī)療ＶＣ朋友主動(dòng)打開(kāi)了話匣子———

“今年最賺錢的新股，不是來(lái)自新能源，也不是半導(dǎo)體，而是意外地出現(xiàn)在了醫(yī)療健康賽道———更準(zhǔn)確的說(shuō)，是醫(yī)療器械?！毖哉Z(yǔ)之中，透露著一絲久違的振奮。

１１月１日，頂著“無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)第一股”稱號(hào)的怡和嘉業(yè)于創(chuàng)業(yè)板上市，首日暴漲１４０％。打新中簽者們歡天喜地，這樣的漲幅意味著中簽一手即賺超８．５萬(wàn)元?？恐矣煤粑鼨C(jī)等醫(yī)療器械，怡和嘉業(yè)市值達(dá)到近１９０億元。

如此興奮的一幕在今年醫(yī)療投資圈鮮少看到?！敖衲辏郑煤茈y，投醫(yī)療的ＶＣ更難”。粗略梳理一下，今年二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療健康估值大回調(diào)，普遍跌去了５成市值，跌去８成市值的醫(yī)療上市公司也不在少數(shù)。甚至連段子都有了，一家投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的行業(yè)鄙視鏈，排前的是新能源和半導(dǎo)體，墊底的是生物醫(yī)藥和新消費(fèi)，“今年投醫(yī)療的朋友很多都沒(méi)有聲音了。”

但出乎意料的是，醫(yī)療器械卻十分火爆，一筆筆融資應(yīng)接不暇，一個(gè)個(gè)ＩＰＯ接踵而來(lái)，這是低迷醫(yī)療賽道里的一抹暖意。

清華校友干出一個(gè)ＩＰＯ，市值１９０億

締造今年最賺錢新股，怡和嘉業(yè)有何來(lái)頭？

公司前身怡和中心由莊志、陳穗、張興亮、蔡國(guó)方和蘇琳五人一同建立。ＩＰＯ后，莊志持股為１３．０９８９％，為公司第一大股東。

莊志是誰(shuí)？從求學(xué)履歷來(lái)看，這是一位學(xué)霸。１９９２年７月，他考入中國(guó)科技大學(xué)科技情報(bào)系；七年后，又從中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)專業(yè)畢業(yè)，獲得工學(xué)碩士學(xué)位。幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，２００５年，莊志到清華大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)攻讀工學(xué)博士學(xué)位。

期間，他在本科畢業(yè)后曾入職北京新興生物醫(yī)學(xué)工程研究發(fā)展中心，擔(dān)任工程師；而研究生畢業(yè)后，２００１年，莊志下海創(chuàng)立怡和中心，即如今的怡和嘉業(yè)。

資料顯示，怡和嘉業(yè)由睡眠呼吸檢測(cè)儀起家，逐步橫向擴(kuò)張到呼吸治療領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩、睡眠監(jiān)測(cè)儀、高流量濕化氧療儀，并提供呼吸健康慢病管理服務(wù)。

回顧公司的歷程，可以看到在２０２０年后經(jīng)歷了一次重大轉(zhuǎn)機(jī)———飛利浦召回事件，這讓怡和嘉業(yè)的海外業(yè)務(wù)起飛。

招股書(shū)顯示，怡和嘉業(yè)醫(yī)療２０１９年、２０２０年、２０２１年?duì)I收分別為２．５８億元、５．６億元、６．６３億元；凈利分別為３８８０萬(wàn)元、２．２８億元、１．４６億元。其中，家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)產(chǎn)品與耗材產(chǎn)品收入占比分別在６０％和３０％左右，是公司收入的主要來(lái)源。

根據(jù)沙利文的資料，怡和嘉業(yè)在２０２０年中國(guó)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)市場(chǎng)銷售額排名第三，僅次于國(guó)際品牌飛利浦偉康及瑞思邁；在２０２０年中國(guó)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)出口銷售額方面，國(guó)內(nèi)排名前三的企業(yè)分別為怡和嘉業(yè)（４０．５％）、魚(yú)躍醫(yī)療（３５．９％）和融昕醫(yī)療（１９．２％）。換言之，怡和嘉業(yè)占據(jù)了超過(guò)三分之一的出口市場(chǎng)份額。

成立二十余年來(lái)，怡和嘉業(yè)身后集結(jié)了一眾ＶＣ／ＰＥ投資人隊(duì)伍。早在２０１０年，麥星投資就開(kāi)始投資怡和嘉業(yè)，并于２０１５年追加投資。辰德資本則于２０１５年投資怡和嘉業(yè)，并于２０１９年追加押　注。而毅達(dá)資本在２０１９年１２月領(lǐng)投怡和嘉業(yè)新一輪融資。

這一次，大家提前布局老齡化時(shí)代。從第七次人口普查分縣數(shù)據(jù)來(lái)看，出生于１９６３年和１９７１年之間，目前５１－５９歲左右的人口是第一座人口高峰，他們的老齡化才剛開(kāi)始。隨著人口老齡化加速，呼吸機(jī)市場(chǎng)正加速增長(zhǎng)。我們看到，越來(lái)越多醫(yī)療投資人出現(xiàn)在老齡化的賽道里。

今年，醫(yī)療器械ＩＰＯ大爆發(fā)

今年醫(yī)療器械有多火爆？

這里掀起了上市潮。據(jù)投資界不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，美好醫(yī)療、健世科技、華大智造、電生理、聯(lián)影醫(yī)療、可孚醫(yī)療等超２５家相關(guān)企業(yè)成功ＩＰＯ；而和華瑞博、百多安、深圳安科、汕頭超聲、東軟醫(yī)療等也在排隊(duì)等候中。

其中，聯(lián)影醫(yī)療的成功上市，一度引發(fā)狂歡。作為高端醫(yī)學(xué)影像龍頭，聯(lián)影醫(yī)療上市當(dāng)日股價(jià)大漲６５％，市值突破１５００億元。

而創(chuàng)辦這家國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械巨無(wú)霸的，是一對(duì)同事兼老友———薛敏與張強(qiáng)。薛敏畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，早年間開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，后來(lái)把公司賣給西門子，順勢(shì)進(jìn)入了西門子任職。在那里，他遇見(jiàn)了日后的搭檔———畢業(yè)于上海交大的張強(qiáng)?？粗鴩?guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域長(zhǎng)期被ＧＥ、飛利浦和西門子等外國(guó)巨頭壟斷，他們萌發(fā)了創(chuàng)業(yè)念頭，一拍即合，聯(lián)影醫(yī)療應(yīng)運(yùn)而生。

聯(lián)影醫(yī)療何以撐起千億市值？招股書(shū)顯示，聯(lián)影醫(yī)療為全球客戶提供高性能醫(yī)學(xué)影像設(shè)備、放射治療產(chǎn)品、生命科學(xué)儀器及醫(yī)療數(shù)字化、智能化解決方案。按新增銷售臺(tái)數(shù)計(jì)，２０２０年聯(lián)影醫(yī)療已成為中國(guó)市場(chǎng)最大的ＭＲ設(shè)備廠商，領(lǐng)先國(guó)際廠商。在中國(guó)１．５Ｔ　ＭＲ設(shè)備市場(chǎng)中，聯(lián)影醫(yī)療市場(chǎng)占有率排名第一；但在中國(guó)３．０Ｔ及以上ＭＲ設(shè)備市場(chǎng)中，ＧＰＳ（ＧＥ、飛利浦和西門子）三家依然占據(jù)了８０％以上的市場(chǎng)份額，聯(lián)影醫(yī)療市占率目前排第四。

還有一個(gè)超級(jí)ＩＰＯ———華大智造。今年９月，華大智造于科創(chuàng)板上市，當(dāng)日收盤市值達(dá)４１３億元，公司的掌舵者是汪建。１９５４年，汪建出生于湖南，早年在湖南醫(yī)學(xué)院、北京中醫(yī)學(xué)院完成了本碩學(xué)習(xí)，此后赴美國(guó)留　學(xué)，開(kāi)始深入接觸基因科研。學(xué)成回國(guó)后，汪建一手創(chuàng)立了華大集團(tuán)。期間，汪建愈發(fā)意識(shí)到基因測(cè)序儀的重要性，而華大智造的誕生，填補(bǔ)了國(guó)產(chǎn)基因測(cè)序儀的空白。

我們把目光拉回到１０月，以醫(yī)療器械為首的醫(yī)藥股內(nèi)持續(xù)行情看漲。尤其是在１０月１４日，Ａ股醫(yī)藥、醫(yī)療股曾全線爆發(fā)，醫(yī)療服務(wù)板塊、ＣＲＯ概念板塊均漲超７％；醫(yī)療器械板塊最為亮眼，收漲９．１８％。

美好醫(yī)療恰好趕上了這波行情。１０月１２日，美好醫(yī)療登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日股價(jià)大漲，打破了醫(yī)療股上市破發(fā)的魔咒，最新市值約１９０億元。

成立于２０１０年，美好醫(yī)療是一家妥妥的醫(yī)療機(jī)械公司：核心業(yè)務(wù)為家用呼吸機(jī)和人工植入耳蝸組件的開(kāi)發(fā)制造和銷售，其中組件產(chǎn)品主要應(yīng)用于家用呼吸機(jī)和人工植入耳蝸產(chǎn)品的生產(chǎn)。為多家全球醫(yī)療器械１００強(qiáng)企業(yè)包括邁瑞、強(qiáng)生、西門子、雅培、瑞聲達(dá)聽(tīng)力等提供監(jiān)護(hù)、給藥、介入、助聽(tīng)等細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品和組件的開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)。

幾乎同一時(shí)間，健世科技也登陸港交所。這是一家被高瓴看中的醫(yī)療器械企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是治療心　臟病時(shí)需要的醫(yī)療器械產(chǎn)品，最新市值超１２０億港元。

還有一個(gè)個(gè)醫(yī)療器械ＩＰＯ正在趕來(lái)。

比如中國(guó)醫(yī)療機(jī)器人制造商和華瑞博（ＨＵＲＷＡ）考慮赴香港ＩＰＯ，籌資約２億美元。據(jù)悉，目前和華瑞博的估值在８０億至１００億人民幣之間，預(yù)期最早今年上市。

而百多安遞交招股書(shū)擬沖刺科創(chuàng)板上市。公司成立于２００３年，致力于將醫(yī)用材料改性技術(shù)應(yīng)用于植介入醫(yī)療器械。成立１９年來(lái)，公司背后站著一批知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)，國(guó)科投資、濟(jì)峰資本、錫宸投資、洲嶺資本以及德福資本。據(jù)悉，百多安的實(shí)際控制人為張海軍、郭海宏，兩人為夫妻關(guān)系。

眾所周知，從去年下半年開(kāi)始，醫(yī)療賽道投資出現(xiàn)了估值倒掛，ＩＰＯ破發(fā)成為常態(tài)，市值回調(diào)令人不忍直視，醫(yī)療投資人轉(zhuǎn)行的消息開(kāi)始流傳。醫(yī)療器械意外火爆，讓醫(yī)療投資圈出現(xiàn)久違的振奮。

國(guó)產(chǎn)替代，席卷醫(yī)療器械江湖，今年最火的賽道之一

醫(yī)療器械的火爆蔓延到了一級(jí)市場(chǎng)。雖然今年醫(yī)療健康賽道融資冷冷清清，但醫(yī)療器械卻依舊熱鬧。

不久前，專注在光學(xué)相干斷層成像技術(shù)（ＯＣＴ）領(lǐng)域醫(yī)療光學(xué)影像設(shè)備研發(fā)商———微光醫(yī)療，獲得超億元Ｄ輪融資，復(fù)健資本，華金資本，開(kāi)禾資本，紅杉中國(guó)，中科創(chuàng)星等知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出手。

幾乎同一時(shí)間，湖南湘潭一家聚焦醫(yī)用光學(xué)器具、儀器及內(nèi)窺鏡設(shè)備的醫(yī)療器械廠商———華芯醫(yī)療，獲得ＩＤＧ資本、方正證券、財(cái)信產(chǎn)業(yè)基金數(shù)億人民幣的Ｐｒｅ－Ｂ輪融資。

更為轟動(dòng)的是，醫(yī)療器械賽道誕生了一筆超過(guò)７億元的單輪巨額融資———電生理企業(yè)四川錦江電子科技有限公司宣布完成Ａ＋輪及Ｂ輪融資交易，由信達(dá)鯤鵬、光華梧桐、元亨利貞、威高集團(tuán)、惠每資本等聯(lián)合投資。在此之前，公司于２０２１年１２月完成由高瓴資本獨(dú)家投資的Ａ輪融資。目前，錦江電子傳出籌備上市的消息。

醫(yī)療器械融資比想象中熱鬧。今年，高峰醫(yī)療獲得達(dá)晨財(cái)智近２億元Ｂ輪融資；德康醫(yī)療獲５億元Ｂ輪融資，投資方為杭州灣智慧醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金、藍(lán)山投資、首創(chuàng)證券、曉池資本、海邦投資、宏達(dá)君合、斐君永平；ＳｃｅｎｅＲａｙ景昱醫(yī)療獲高瓴創(chuàng)投與紅杉中國(guó)聯(lián)合３億元Ｄ＋輪融資……還有很多很多。

據(jù)投資界不完全統(tǒng)計(jì)，今年，醫(yī)療器械（包括體外診斷、醫(yī)用耗材、醫(yī)療設(shè)備、其他診斷／治療設(shè)備等）融資超過(guò)２４０起。這在整個(gè)醫(yī)療健康賽道里，幾乎是一枝獨(dú)秀。

“總體來(lái)上，今年藥相對(duì)冷一點(diǎn)，器械相對(duì)熱一點(diǎn)，水大才能魚(yú)大，水小魚(yú)最難受，藥是吞金獸，資金量需要的相對(duì)比較大?！北本┮晃会t(yī)療投資人分享，今年大家更傾向于去看一些離變現(xiàn)、離商業(yè)化比較近的細(xì)分賽道?！八幉蝗缧怠?，則成了醫(yī)療投資圈心照不宣的共識(shí)。

如同芯片領(lǐng)域一樣，在醫(yī)療器械領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)長(zhǎng)期被一些老牌歐美企業(yè)占據(jù)。以聯(lián)影醫(yī)療所處的醫(yī)療影像設(shè)備為例，海外三巨頭———西門子、飛利浦、ＧＥ醫(yī)療，曾是國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械廠商難以逾越的高山?！皣?guó)產(chǎn)替代，其實(shí)是過(guò)去十年內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域最主要的一條主線?！币晃会t(yī)療投資人朋友總結(jié)

現(xiàn)在，時(shí)機(jī)到了。

２０２１年，《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，強(qiáng)調(diào)推進(jìn)各類高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化及終端推廣應(yīng)用。具體落實(shí)上，各地集采時(shí)在同等條件下首先采用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品，實(shí)行貼息補(bǔ)貼財(cái)政政策支持醫(yī)　院采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備。

正如國(guó)投創(chuàng)新（國(guó)投招商）團(tuán)隊(duì)此前表示，在醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域，巨大的國(guó)產(chǎn)替代需求和持續(xù)的自主創(chuàng)新企業(yè)不斷崛起。在國(guó)產(chǎn)替代及國(guó)家政策對(duì)于國(guó)產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)的支持之下，國(guó)內(nèi)醫(yī)療市場(chǎng)體量將持續(xù)增大，隨之而來(lái)的必然是大量?jī)?yōu)秀的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新技術(shù)的誕生。

出海，則是另一條新出路。有些醫(yī)療器械企業(yè)避開(kāi)國(guó)內(nèi)集采，去海外與其他國(guó)際醫(yī)療企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更大更廣闊的市場(chǎng)。比如最新海外營(yíng)收占比近四成的邁瑞醫(yī)療，怡和嘉業(yè)也在美國(guó)與本土品牌競(jìng)爭(zhēng)睡眠呼吸機(jī)市場(chǎng)。

國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械正在迎來(lái)爆發(fā)的前夜?！昂翢o(wú)疑問(wèn)，通過(guò)過(guò)去七八年的投資和發(fā)展，一些企業(yè)已經(jīng)具備了國(guó)產(chǎn)替代的能力。相信未來(lái)五到十年是國(guó)產(chǎn)設(shè)備快速替代進(jìn)口設(shè)備、占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的十年?！鄙虾Ｒ晃毁Y深醫(yī)療投資人如是說(shuō)。

如果說(shuō)過(guò)去十年，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械更多是星星之火，那么未來(lái)十年，燎原的時(shí)候到了。

醫(yī)療投資的冬天總會(huì)過(guò)去。

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業(yè)績(jī)預(yù)期高增，估值修復(fù)加速，醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代、創(chuàng)新出?！肮舱瘛?/p>

醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代、創(chuàng)新出海的長(zhǎng)期邏輯愈發(fā)清晰，從跟跑到領(lǐng)跑，國(guó)產(chǎn)器械的黃金時(shí)代正在到來(lái)。

四季度以來(lái)醫(yī)藥醫(yī)療板塊持續(xù)反攻，醫(yī)療器械更是成為反彈的“先鋒”，自９月２６日低點(diǎn)以來(lái)，截至１１月２日，醫(yī)療器械ＥＴＦ標(biāo)的指數(shù)累計(jì)反彈１９．４６％，跑贏主流醫(yī)藥類指數(shù)。同時(shí)間段，Ａ股規(guī)模最大醫(yī)療器械ＥＴＦ１０月以來(lái)逆市增加１５．０８億份，份額增幅達(dá)８９．４４％，最新份額已破３０億份。

醫(yī)療器械高質(zhì)量發(fā)展

政策助力國(guó)產(chǎn)化率提升

近年來(lái)，政策扶持器械行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，《中國(guó)制造２０２５》重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖提出重點(diǎn)發(fā)展影像設(shè)備、醫(yī)用機(jī)器人等高性能診療設(shè)備，其中在縣級(jí)醫(yī)　院中，國(guó)產(chǎn)的中高端醫(yī)療器械份額要在２０２０年達(dá)到５０％，２０２５年達(dá)到７０％，２０２５年國(guó)產(chǎn)核心部件國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到８０％。

政策鼓勵(lì)醫(yī)　院優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械，有助于推動(dòng)醫(yī)療器械領(lǐng)域進(jìn)口替代進(jìn)程。在醫(yī)保控費(fèi)壓力加大背景下，醫(yī)　院在采購(gòu)醫(yī)療器械時(shí)也會(huì)考慮性價(jià)比，性價(jià)比突出的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械更受青睞。國(guó)產(chǎn)器械產(chǎn)品力的提升加快了進(jìn)口替代進(jìn)程。通過(guò)多年研發(fā)積淀和產(chǎn)品打磨，在原先高端、空白領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。醫(yī)療器械眾多細(xì)分賽道中，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品已具備與海外產(chǎn)品同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

以大型醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域?yàn)槔t(yī)療影像領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)含量高、前期投入大、利潤(rùn)高，市場(chǎng)份額的建立需要較長(zhǎng)的時(shí)間。而我國(guó)由于起步較晚，近９５％的高端醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)均被ＧＰＳ等國(guó)際巨頭占據(jù)，幾家國(guó)產(chǎn)企業(yè)耕耘十幾年，但只是拿下了ＣＴ和ＤＲ各自１０億低端市場(chǎng)，可見(jiàn)行業(yè)壁壘之深。

以公司Ａ為例，近幾年直接從中高端產(chǎn)品切入，成為與ＧＰＳ正面較量的國(guó)產(chǎn)中堅(jiān)力量。最近國(guó)家醫(yī)學(xué)中心建設(shè)中，絕大部分都選擇了公司Ａ作為主要合作伙伴。市場(chǎng)份額占比是衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，以ＣＴ為例，按照新增銷量口徑，公司Ａ年銷售１５００臺(tái)，行業(yè)整體排名第一。在中低端市場(chǎng)中，市占率排名第一，在中高端ＣＴ市場(chǎng)中，市占率排名第四。

以產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高的軟鏡為例，軟鏡由于生產(chǎn)難點(diǎn)包括主機(jī)系統(tǒng)的光學(xué)成像、圖像的后期處理，此外鏡體的工藝、材料、制成、結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、光學(xué)模組的設(shè)計(jì)、加工以及可消殺性、穩(wěn)定性等方面都存在較大難度。全球軟鏡市場(chǎng)長(zhǎng)期被奧林巴斯、富士、賓得３家壟斷。

國(guó)產(chǎn)軟鏡技術(shù)持續(xù)突破，進(jìn)口替代進(jìn)程加速。傳感器方面，ＣＭＯＳ對(duì)ＣＣＤ的替代化解了日系企業(yè)圖像傳感器技術(shù)封鎖，為國(guó)產(chǎn)廠家彎道超車提供可能。鏡體設(shè)計(jì)與集成方面，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品性能已達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平。圖像處理技術(shù)方面，我國(guó)在醫(yī)學(xué)圖像降噪技術(shù)上進(jìn)步神速，例如公司Ｂ推出了自主研發(fā)光學(xué)染色的ＣＢＩ分光染色技術(shù)，也有公司Ｃ推出了光電復(fù)合染色成像ＶＩＳＴ技術(shù)。此外，國(guó)產(chǎn)企業(yè)在光學(xué)放大、可變硬度等高端功能上已取得突破。疊加政策支持國(guó)產(chǎn)器械，國(guó)產(chǎn)軟鏡進(jìn)口替代進(jìn)程有望加速。

器械集采進(jìn)入下半場(chǎng)

量增導(dǎo)致黃金時(shí)代正來(lái)臨

醫(yī)藥板塊近期迎來(lái)久違的凌厲反彈，可以說(shuō)是估值、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、市場(chǎng)情緒、政策走向等多重因素共振下演繹了深蹲起跳。

從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)等各項(xiàng)指標(biāo)看，板塊的絕對(duì)估值已經(jīng)到了比較低的水位，過(guò)半公司２０２３年ＰＥ處于１０－２０倍區(qū)間，具備較佳估值性價(jià)比。其中，醫(yī)療器械更是大醫(yī)藥板塊中的“估值洼地”，截至１０月２８日，中證醫(yī)療器械指數(shù)市盈率ＰＥ?。裕裕筒蛔悖玻埃?，位于指數(shù)發(fā)布以來(lái)２．１％歷史百分位。在持續(xù)密集出臺(tái)的政策利好驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)療器械成為帶領(lǐng)醫(yī)藥板塊報(bào)復(fù)性反彈的旗手。

創(chuàng)新器械的政策扶持信號(hào)持續(xù)釋放。８月２４日國(guó)家醫(yī)保局研究創(chuàng)新醫(yī)用耗材納入醫(yī)保支付范圍；９月３日國(guó)家醫(yī)保局進(jìn)一步明確帶量采購(gòu)重點(diǎn)集采范圍，創(chuàng)新器械尚難以實(shí)施帶量方式，在集中帶量采購(gòu)之外留出一定市場(chǎng)為創(chuàng)新產(chǎn)品開(kāi)拓市場(chǎng)提供空間。雖然政策執(zhí)行層面有待后續(xù)補(bǔ)充完善，但預(yù)期向好有助板塊情緒修復(fù)。

醫(yī)療新基建拉動(dòng)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)長(zhǎng)期擴(kuò)容，兩千億醫(yī)療設(shè)備貼息貸款，需求端資金壓力得到充分緩解，醫(yī)療設(shè)備有望進(jìn)入高景氣度周期。醫(yī)　院科研貼息貸款的招投標(biāo)訂單，疊加配置證進(jìn)一步放開(kāi)，例如公司Ａ面臨老訂單填坑回補(bǔ)、新預(yù)算采購(gòu)前置和增量需求等多重需求釋放，若意向訂單落地樂(lè)觀，明年有望保持５０％以上的業(yè)績(jī)高增速。

器械集采進(jìn)入下半場(chǎng)，從“價(jià)跌”的擔(dān)憂到“量增”的兌現(xiàn)。近期連續(xù)的骨科嵴柱國(guó)采、江西生化試劑、福建電生理集采設(shè)置保底中標(biāo)價(jià)，增加企業(yè)中標(biāo)率，傳遞了兩個(gè)核心信息：１）不再“惟最低價(jià)中標(biāo)論”；２）集采影響進(jìn)入可預(yù)期階段，政策環(huán)境逐漸穩(wěn)定，支付力和產(chǎn)品力有望達(dá)到新的平衡點(diǎn)。在此大環(huán)境下，投資關(guān)注的重心從僅關(guān)注降價(jià)幅度落地到集采之后的市場(chǎng)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局及公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)產(chǎn)廠商不僅有望走出盈利困境，同時(shí)將借助“集采東風(fēng)”做大規(guī)模，給國(guó)產(chǎn)龍頭更多增量空間。

以器械平臺(tái)公司、ＩＶＤ龍頭公司Ｄ為例，前三季度ＩＶＤ業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)ｙｏｙ＋２７．６％高速增長(zhǎng)，尤其是儀器表現(xiàn)亮眼，血球７５００系列裝機(jī)１７００臺(tái)；血球閱片機(jī)裝機(jī)７５臺(tái)，９５％裝在三級(jí)醫(yī)　院；高速發(fā)光８０００ｉ裝機(jī)３００臺(tái)，６５％裝在三級(jí)醫(yī)　院；高速生化裝機(jī)２８００裝機(jī)１７５臺(tái)，６５％裝在三級(jí)醫(yī)　院；Ｑ２末推出的凝血９０００新機(jī)實(shí)現(xiàn)６０臺(tái)裝機(jī)，４０％以上在三級(jí)醫(yī)　院。

國(guó)產(chǎn)替代不是行業(yè)的終點(diǎn)，未來(lái)隨著國(guó)產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)提升，開(kāi)拓海外市場(chǎng)也有望成為國(guó)內(nèi)企業(yè)新增長(zhǎng)極。目前國(guó)產(chǎn)ＣＴ／ＭＲ／高端彩超／軟鏡等高端醫(yī)療設(shè)備正逐步達(dá)到甚至引領(lǐng)國(guó)際先進(jìn)水平，同時(shí)隨著核心部件的自主研發(fā)及醫(yī)療芯片突破，將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)產(chǎn)高端設(shè)備全業(yè)鏈自主可控和創(chuàng)新升級(jí)。

比如公司Ｄ前三季度海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了４５％的高增速，試劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，血球生化超過(guò)ｙｏｙ＋３０％，發(fā)光接近＋６０％，高端連鎖實(shí)驗(yàn)室加速突破，原計(jì)劃突破３０家高端實(shí)驗(yàn)室，前三季度已經(jīng)突破５２家。ＩＶＤ海外市占率較低，未來(lái)幾年有望成為公司海外業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)集采和高端產(chǎn)品放量間接加速海外高端突破進(jìn)程。

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